信贷超预期增长非扩张信号

    央行上周末（1月8日）公布了2011年12月的金融统计数据。其中，备受市场关注的人民币贷款增加了6405亿元，大幅超越市场预期。

　　市场各方之所以高度关注12月信贷数据，在于这个数据有了两点变化。其一，因为11月信贷投放较10月下降了200多亿元，市场据此普遍估计12月信贷投放不会增长太多。其二，M1、M2同比增速开始触底回升。这是近期能看到的为数不多有好转迹象的数据指标。

　　据此，市场开始猜测，是不是信贷投放开始放松了？并由此进一步期盼存准率二次下调。对此，笔者持怀疑态度，并坚持之前存准率暂时不会下调的观点。从货币政策的收放周期看，理论上宜快紧慢松。

　　可遗憾的是，近年来的调控基调大都是“慢紧快松”。2007年判断经济过热后，央行数次上调存贷款基准利率，并多次上调存款准备金率。这个趋势一直延续到2008年，到美国次贷危机爆发后，紧缩仍未停止，直到当年年底推出了4万亿投资计划。只是，这样的政策对冲经济周期，因为经济过热减速不及时，客观上使得产能严重过剩，去库存之路漫漫；又因为在经济出现下行趋势后的宏观政策用力过猛，致使货币超发，通胀走高。

　　理论上讲，M2同比增速应略高于GDP名义增速，大致高于GDP实际增速与CPI之和2至3个百分点。可近5年来，这组数据却大幅波动，缺乏一致的稳定性。

　　由此观之，对于去年12月的信贷投放，笔者以为除了不能看成是信贷扩张的信号外，还应该看到其结构的变化。年底短期贷款的集中投放，才使得月度信贷投放超越市场预期。据此，现在无法预知其持续性，也不好判断是向中小企业的流动资金提供支持，还是银行的突击放贷行为。因此，笔者坚持信贷投放仍处于紧缩期的判断。